한투, 발행어음·IMA로 조달 경쟁력…회사채는 차환·만기 관리 [빅3 증권사 조달구조 점검 (1)]

[한국금융신문 정선은 기자] 연말을 앞둔 가운데 금리상승기 속 대형 증권사의 조달구조를 점검한다. 발행어음·IMA(종합투자계좌) 인가사인 3곳(한국투자증권·NH투자증권·미래에셋증권) 대상으로, 조달 규모, 구성, 목적, 전략, 비용 등을 중심으로 특징을 살펴본다. <편집자 주>

한국투자증권은 국내 '1호'인 발행어음과 IMA(종합투자계좌)를 통한 자체조달 우위 전략을 점하고 있다.

동시에 회사채 발행을 통한 차환과 만기 중장기 관리를 병행하고 있다.

발행어음 규모가 업계 최대이고, 차입부채 중 발행어음이 차지하는 비율 역시 20%대 후반으로 높다.

IMA 역시 설정 회차와 잔고 규모에서 선도적 행보를 보이고 있다.

올 들어 현재까지 공모채를 모두 차환 용도로 발행했다. 목적은 주로 전자단기사채(전단채), 기업어음(CP) 상환 등으로 나타났다.

발행어음 잔고 9개사 중 최대

15일 금융투자협회 공시를 종합하면, 한국투자증권의 2026년 6월 말 차입부채는 총 80조8500억 원이며, 발행어음 비중은 지난해 말 29.6%, 올해 3월 말 28.5%, 6월 말 27.8%로 지속적으로 업계 최상위 수준을 유지하고 있다.

증권사의 부채성 조달은 발행어음, CP·전단채, 회사채, 차입금 등이 해당된다. 이 때 단기금융업무 인가를 받은 종투사의 경우, 발행어음이 담당하는 몫이 상당히 크다.

특히 한투증권은 발행어음 사업을 기반으로 우수한 조달 경쟁력을 확보하고 있는 것으로 풀이된다.

자기자본이 13조원대인 한투증권의 발행어음 잔고는 올해 9월 말 기준 24조4700억 원을 기록했다. 이는 지난해 12월 말보다 14% 늘어난 수치다. 매 분기 증가했고, 절대액도 업계 최대다.

발행어음의 운용 구성을 보면, 올 6월 말 기준 기업금융이 50%를 넘어 가장 컸다. 투자자 비중을 보면, 개인이 10명 중 9명으로 압도적으로 높다.

IMA에도 적극적이다. 한투증권은 지난 2025년 11월 미래에셋과 함께 업권 최초로 IMA 사업 인가를 받았고, 올해 10월 'S7'까지 지속적으로 상품을 출시하고 있다.

9월 말 IMA 설정 잔고는 3조3400억 원이다. 투자자 별 비중을 보면, 개인이 76%로 컸다.

차환 성격 두드러진 공모채 발행

발행어음을 주축으로 한 단기조달과 함께, 회사채 발행을 통한 차환 등이 병행되고 있는 것으로 분석된다.

한국금융신문이 금융감독원 전자공시시스템(DART) 공시를 종합 분석한 결과에 따르면, 한국투자증권의 공모채 발행액과 미상환 잔액이 모두 증가하면서 회사채를 통한 조달 규모가 확대되는 모습이 나타났다.

구체적으로 공모채 발행액(외화채 제외 시)은 2025년 상반기 4000억 원, 하반기 3150억 원, 그리고 올해 상반기 1조 원, 하반기 들어서 지난 11월 10일까지 1조 원 수준이다.

미상환 잔액(별도 기준, 외화채 포함, 공모 기준)은 2025년 말 3조19억 원, 2026년 3월 말 3조5416억 원, 그리고 6월 말 4조616억 원 규모로 증가세를 보였다.

공모채 발행은 기존 회사채와 CP·전단채 등 단기성 채무 상환에 주로 사용됐다.

공모채(외화채 제외) 만기 구조를 보면, 2024년부터 2026년 11월 10일 총합은 3조4150억 원인데, 이 때 3년물이 64% 수준으로 비중이 가장 컸다. 이어 2년(34%), 5년(2%) 순으로 나타났다.

자금 용도는 주로 1~3개월 단기사채, 1~2년 만기 CP, 또 회사채 상환용으로, 단기 조달 만기를 중기화하는 측면도 나타났다.

조달 비용의 경우 시장금리 상승세에 따라 동일 만기 공모채 발행금리(가중평균)가 연초 3%대에서 최근 4%대 수준으로 높아졌다.

올 2월 3년 만기물의 표면이율은 3.743%였는데, 11월의 경우 4.198%로 나타났다.

올 들어 11월 10일까지 한투증권의 공모채 발행 건 가운데, 가중평균 스프레드 즉, 회사채 발행금리와 민간채권평가사 평균금리 간 차이는 마이너스(-0.0447%P)로 집계됐다. 민평금리 대비 낮은 금리로 발행됐다는 뜻이다.

외화채 조달로 다변화 노크

조달통화 다변화 등으로 글로벌 사업을 확장할 자금 조달 네트워크 구축에도 중점을 두고 있다.

한투증권은 2026년 7월 일본 채권시장에서 외국 기업이나 정부가 발행하는 엔화표시 채권인 사무라이 본드를 총 360억 엔 규모로 발행했다. 이는 지난 2023년 7월 국내 증권사 최초 발행 이후 이번에 세 번째 발행이다. 공모 희망금리 밴드의 중하단 수준에서 최종금리를 확정했고, 만기 구조(트렌치)에 5년 장기물 채권을 안착했다.

자산·부채 만기 미스매치 해소 과제

금리상승기 구간에 발행어음 사업자가 9개사까지 늘면서 조달 경쟁은 심화되고 관리 부담도 높아지고 있다.

한투증권은 발행어음 조달 규모가 큰 만큼, 특히 태생적인 자산·부채 만기 미스매치 해소가 주요 과제로 꼽힌다.

한국신용평가는 올해 10월 리포트에서 "한투증권의 발행어음 단기 유동성 비율은 우수한 수준이나, 발행어음 특성상 만기가 1년 이하인 점, 수시입출금 비중이 높은 점, 장기성 자산인 기업금융에 50% 이상 투자되고 있어 운용자산 듀레이션은 1년 이상 장기인 점 등을 고려하면 자산부채 만기구조 미스매치 위험이 내재해 있다"며 "보수적 관점에서의 유동성 관리가 필요하다고 판단한다"고 제시했다.

NICE신용평가는 지난 10월 리포트에서 "발행어음 조달 확대에 따른 이익기여도 확대 추세, 조달 다각화 측면은 긍정적 요인이나, 경쟁사 발행어음 인가 확대는 향후 수익성 부담 요인으로 작용할 수 있다"며 "시장 유동성이 위축되는 위기 상황 가정 시, 자산-부채 만기 불일치에 따른 리스크가 심화될 수 있어 지속적인 모니터링이 필요하다"고 제시했다.

정선은 한국금융신문 기자 bravebambi@fntimes.com