[THE COMPASS] '몸값 1.7조' 원익로보틱스, '6년 풋옵션'이 만든 가치

[한국금융신문 이성규 기자] 원익로보틱스가 전환우선주 발행을 통해 3500억원 규모 자금을 조달한다. 투자자들의 지분율 기준 전체 환산 시 1조7000억원 가치를 인정받은 셈이다. 공격적인 베팅 배경에는 ‘6년 내 상장’이라는 풋옵션이 일조한 것으로 풀이된다. 일각에서는 원익로보틱스 ‘성장’에 대한 기대보다 정책적 산업 육성 의지가 더 강하다는 평가도 나온다.

12일 금융감독원 전자공시에 따르면 원익홀딩스가 지분 96.37%를 보유한 자회사 원익로보틱스가 전환우선주 발행(1370만7750주)해 3500억원 규모 자금을 조달한다. 주식 배정 대상은 국민성장펀드와 IMM 등이며 이들은 투자를 통해 20.9% 지분을 확보한다. 원익로보틱스는 1조6752억원 가치를 평가받은 셈이다.

원익로보틱스와 투자자 간 계약 조건은 ‘6년 내 상장’이다. 원익홀딩스 또는 원익로보틱스는 투자자가 보유한 주식 전부를 상장 만료일로부터 6개월 간 사들이는 콜옵션 행사가 가능하다. 콜옵션이 행사되지 않으면 투자자는 콜옵션 행사기한 만료일로부터 3개월 이내에 지분 전량을 원익홀딩스 혹은 원익로보틱스에 매도(풋옵션)할 수 있다. 이 때, 투자원금을 포함해 연 4% 내부수익률(IRR)이 적용된 규모를 회수한다.

지난해 원익로보틱스는 326억원의 매출을 기록했다. 이중 계열사 매출이 258억원으로 전체 매출의 79.1%를 차지한다. 이는 ‘독립성’ 문제와 연결돼 기업공개(IPO) 시 걸림돌이 된다. 원익로보틱스가 상장에 성공하기 위해서는 우선 계열 매출 의존도 축소가 필요하다.

작년 매출 기준 주당매출액비율(PSR)은 무려 51.4배에 달한다. 상당히 공격적인 밸류라고 할 수 있지만 투자자 입장에서는 앞서 언급한 풋옵션이 있다. 막대한 차익 혹은 상장 실패 시에도 엑시트 수단을 마련해 놓은 것이다.

원익로보틱스에 주어진 6년과 또 다른 의미

원익홀딩스와 원익로보틱스가 향후 재무적 압박을 받지 않기 위해서는 우선 6년 내 상장에 성공해야 한다. 다만 ‘원익→원익홀딩스→원익로보틱스’ 지배구조 탓에 원익로보틱스 IPO 과정에서 중복상장 이슈가 걸림돌로 작용할 수 있다.

사실 ‘6년’이라는 시간은 벤처기업이나 스타트업계의 시리즈 투자 과정에서 흔히 볼 수 있는 기간이다. 하지만 현재는 중복상장에 대해 시장이 민감한 것은 물론 원익로보틱스가 홀로서기까지 상당한 시간이 필요하다.

특히 후자는 생산 기반 구축부터 양산, 고객확보, 사업성 입증 등 일련의 절차가 필요하다. 원익로보틱스가 이번에 조달한 자금의 사용처는 대부분 생산 기반 구축에 쓰인다. 본격적인 로봇 시업 확장을 이제 막 시작하는 단계로 최대한 많은 시간과 자금이 필요하다. 시리즈 투자에서 상대적으로 기간이 짧은 2~3년 만으로 충당이 어려운 수준이다.
원익로보틱스가 상장을 해도 풋옵션에 대한 우려는 지속된다. 투자자 입장에서는 원익로보틱스가 ‘투자원금+연 4% 복리’ 이상의 가치를 실현하지 못할 경우 권리를 행사할 유인이 높아지기 때문이다. 단순 계산으로 6년 후 기업가치가 2조1197억원을 상회해야 재무적 압박에서 벗어날 수 있다. 지난해 매출액 기준 PSR 65배에 해당되는 수치다.

일각에서는 국민성장펀드의 원익로보틱스 투자에 대해 다른 의견을 내놓고 있다. 원익로보틱스가 주력하고 있는 로봇 핸드(제품명: Allegro hand) 분야는 휴머노이드 로봇 산업에서 병목이자 핵심 기술로 주목받고 있다.

원익로보틱스가 해당 시장을 개척한다면 수익구조는 단순 하드웨어 매출에서 피지컬AI 플랫폼으로 달라질 수 있다. 현재 연구기관과 글로벌 기업 180곳에서 원익로보틱스 로봇 핸드를 사용 중이라는 점은 성장 기대감을 높인다.

하지만 연구용 로봇핸드 사용자가 실제 산업용 휴머노이드 고객으로 전환되는지 여부는 별개다.

따라서 국민성장펀드는 원익로보틱스 자체에 대한 투자만이 아닌 산업 생태계 조성도 고려한 결정이라는 시각이다. 연구기관부터 민간기업까지 이어지는 로봇산업 전반 육성을 목표에 두고 있다는 뜻이다.

투자은행(IB) 관계자는 “국민성장펀드와 사모펀드는 성격이 다른 주체인 만큼 위험분산, 투자기간, 엑시트 등을 종합적으로 고려한 결과”라며 “연 4% 복리 적용은 낮은 수준으로 투자자 입장에서 안전판을 마련하면서도 산업 육성에 대한 의지가 강하다는 의미”라고 해석했다.

이성규 한국금융신문 기자 lsk0603@fntimes.com