[THE COMPASS] 서진시스템, 체질 개선 속 유동성 리스크 부각

[한국금융신문 이성규 기자] 서진시스템이 고부가가치 사업 중심 체질 개선에 박차를 가하고 있는 가운데 재무 부담도 확대되고 있다. 최근 3200억원 규모에 달하는 전환사채(CB) 발행과 대규모 채무보증에 따른 우발위험이 겹치면서 현금흐름 및 실적 개선 여부가 더욱 중요해진 상황이다.

10일 투자은행(IB) 업계에 따르면 서진시스템은 지난 9월말 해외 생산 종속회사인 베트남 현지법인(SEOJIN VIETNAM CO. LTD)의 비주력·저수익 사업 부문인 생활가전, 공작기계, 중공업, 휠 관련 영업을 중단하기로 결정했다.

해당 사업 부문은 지난해 서진시스템 전체 연결 매출의 8.83%(942억원) 차지했다. 이번 결정은 고정비 부담을 줄여 손실을 줄이고 자산을 효율적으로 활용하려는 의지가 강한 것으로 풀이된다.

그간 서진시스템 사업구조 변화를 보면 납득이 되는 대목이다. 현재 반도체 장비 부문은 서진시스템의 새로운 주축으로 자리잡았다. 지난 2024년 반도체 부문 매출 비중은 16.0%(1943억원)에서 2025년 27.3%(2912억원)으로 늘었으며 올해 상반기에는 44.7%(3085억원)를 차지했다.

램리서치 등 글로벌 반도체 장비 업체를 대상으로 식각·증착·공정용 전원구동장치 모듈과 웨이퍼 이송장비(SFEM, EFEM) OEM 공급을 확대해 사업구조 개편을 가속화했다.

2025년 미국 관세정책 변동 여파로 이연됐던 고객사들의 ESS 주문도 작년 하반기부터 다시 재개되고 있다. AI 데이터센터 증설에 따른 글로벌 전력 인프라 수요 확대가 긍정적 요인으로 작용한 결과다. 베트남 현지 29만평 부지에 구축한 수직계열화(알루미늄 잉곳 주조→금형→다이캐스팅→CNC 가공→도장) 인프라가 원가경쟁력과 대량양산 능력을 뒷받침하고 있다.

체질 개선 이면 유동성 리스크...부채·보증·트리거 연결고리

서진시스템의 체질 개선은 성공적이라 할 수 있지만 유동성 숏티지와 재무부담 압력을 무시할 수 없는 상황이다.

2024년 영업이익은 1087억원에서 2025년 11억4600만원으로 급락했다. 올해 상반기에는 523억원 영업손실을 기록하는 등 적자 전환했다. 잉여현금흐름(FCF)는 적자 행진이 지속되면서 올해 상반기 -4090억원, 단순 연환산 기준으로 -8180억원에 달할 전망이다. 이는 지난 2023~2025년 FCF 적자를 합산한 것과 유사한 수준이다.
현재 서진시스템의 채무보증 잔액은 7080억원으로 자기자본(1조227억원) 대비 69% 수준이다. 가장 큰 보증처인 서진 베트남에 1945억원이 묶여 있다. 지난 10월에는 전동규 서진시스템 대표이사가 지분 33%를 보유하고 있는 유동화회사(텍슨유동화제사차)의 1300억원 대출에 대해 1560억원 규모 연대보증을 제공했다. 계열사 부실이 발생할 경우 위험 전이에 따른 충격이 클 수 있는 구조다.

서진시스템이 유동성 문제를 해결하기 위한 선택한 방법은 전환사채(CB)다. 지난 8월부터 이달까지 불과 3개월만에 총 3200억원에 달하는 CB 발행을 결정했다.

현금흐름이 마이너스(-)인 상황에서 자체 보유 현금만으로 차입금 등 만기 상환에 대응하기엔 역부족이다. 주요 종속회사들의 운전자금 부족과 대출금 상환도 지원해야 하는 탓에 외부조달이 필수다.

CB와 같은 메자닌은 일반 사채 대비 조달금리가 낮다. 이자지급도 빠듯한 상황에서 자금조달과 금리 부담을 낮출 수 있는 최선이라 할 수 있다.

발행된 CB 약정에서는 부채비율 200% 이하, 순차입금/EBITDA 4.0배 이하, 연결 EBITDA 500억원 이상 유지 등 약정이 포함돼 있다. 올해 상반기 기준 부채비율은 이미 200%를 넘어섰다. 위반 시 기한이익상실(EOD)이 발생하기 때문에 타이트한 재무관리와 실적 개선이 동반돼야 한다.

투자은행(IB) 관계자는 “서진시스템은 실적 개선과 유동성 리스크가 오버랩된 상황”이라며 “반도체 장비 부문 매출 비중이 더 확대되고 베트남 적자 사업 정리에 따른 비용절감이 동반되면서 현금흐름이 빠르게 개선돼야 한다”고 말했다. 그는 “급격히 증가한 이자부부채, 채무보증, CB 조기상환 등이 서로 연결돼 있어 안심할 수 없는 상황”이라고 덧붙였다.

이성규 한국금융신문 기자 lsk0603@fntimes.com