[THE COMPASS] ‘MSD 옵션 불발’ 인제니아, 상장 3개월 만에 올해 추정 매출 66% ‘증발’

[한국금융신문 정채윤 기자] 미국 빅파마 머크(MSD)가 인제니아테라퓨틱스의 녹내장 치료 후보물질 ‘IGT-302’에 대한 연구개발(R&D) 옵션을 행사하지 않기로 결정하면서 인제니아테라퓨틱스의 올해 실적 달성과 공모가 산정 근거에 비상이 걸렸다.

회사는 MSD의 R&D 우선순위 조정에 따른 결정으로 보고 보유자금을 활용한 독자 임상을 추진한다는 방침이다. 하지만 상장 당시 제시한 올해 추정 매출의 60% 이상을 차지하던 마일스톤(단계별 기술료) 유입이 무산되면서 흑자 전환 목표 달성이 불투명해졌다.

올해 추정 매출 66% 집중…보수적 시나리오도 동일 반영

11일 관련업계에 따르면 인제니아테라퓨틱스는 지난 9일 공시를 통해 MSD로부터 IGT-302 녹내장 적응증에 대한 연구개발 협약 옵션을 행사하지 않는다는 공문을 이달 7일 수령했다고 밝혔다.

인제니아테라퓨틱스는 한상열 대표가 2018년 미국 보스턴에서 설립한 혈관질환 항체 신약 개발 기업으로, 지난 8월 18일 코스닥 시장에 입성했다. 불과 상장 3개월 만에 발생한 이번 옵션 불행사는 회사의 실적과 함께 중장기 재무구조에 영향을 줄 전망이다.

회사가 상장을 위해 지난 6월 제출한 증권신고서(7월 정정 투자설명서)에 의하면, 인제니아테라퓨틱스는 올해 추정 매출액 3210만 달러 가운데 약 65.7%에 달하는 2110만 달러를 IGT-302 파이프라인 발생 매출로 반영했다.

당시 회사는 매출처 편중 위험 항목을 통해 올해 추정 매출 대부분이 아이바이오(EyeBio) 및 MSD와의 계약에 의존한다고 설명했다. 이 중 IGT-302의 올해 추정 매출액은 연구지원금 300만 달러와 개발 단계별 마일스톤 1810만 달러로 구성된다.

특히 인제니아테라퓨틱스는 후속 파이프라인 ‘IGT-303’, ‘IGT-532’의 기술이전 시점에 따라 매출 추정을 낙관·중립·보수 세 가지 시나리오로 제시하면서 올해 IGT-302 매출에 대해서는 보수적 시나리오를 포함한 모든 가정에 동일하게 2110만 달러를 산정했다.

1810만 달러 마일스톤 제외…흑자 전환 차질 우려

다행히 이미 수령한 300만 달러의 연구비는 반환 의무가 없어 직접적인 현금 유출은 발생하지 않는다.

회사는 2023년과 2024년에 수령한 공동연구개발비 300만 달러를 연구용역의 수익 인식 조건 미충족에 따라 전액 계약부채로 계상해 왔다. 올해 6월 말 반기보고서 기준 계약부채 300만 달러는 옵션 종료에 따라 향후 수익(매출)으로 인식될 전망이다.

다만 수령 예정이던 1810만 달러(약 250억 원) 규모의 개발 마일스톤은 반영이 불가능해졌다. 증권신고서상 인제니아테라퓨틱스의 올해 추정 손익계산서는 영업수익 3210만 달러, 영업비용 2236만 달러, 영업이익 974만 달러로 집계됐다.

회사는 올해부터 영업이익을 시현해 영업활동현금흐름을 개선하겠다는 목표를 제시했으나, 이번 옵션 불행사로 기존 추정 영업수익의 절반을 훌쩍 넘기는 1810만 달러의 매출 차질이 발생하게 됐다. 그런 만큼 올해 흑자 전환 목표 달성도 불확실해졌다는 관측이 나온다. 앞서 인제니아테라퓨틱스는 2024년 매출 431만 달러, 영업손실 772만 달러를 기록한 데 이어 2025년에는 매출 없이 2334만 달러의 영업손실을 낸 바 있다.

공모가 산정 적정성 논란…주주 신뢰 회복 과제

이번 MSD의 옵션 불행사로 상장 당시 공모가 산정 적정성에 대한 지적도 나온다. 인제니아테라퓨틱스는 희망 공모가 산정 과정에서 2026~2028년 추정 당기순이익의 현재가치(2026년 3월 말 기준)를 반영했다.

당시 3개년 추정 당기순이익 현재가치 합계 중 올해 비중은 8.1%인 118억5000만 원 수준이었으나, 평가 기간을 3개년으로 설정한 주요 근거로 올해 IGT-302 및 IGT-427 관련 마일스톤 수취 등 주요 이벤트가 집중돼 있다는 점을 제시했다.

회사는 이를 바탕으로 산출된 평가가액에 할인율을 적용해 확정 공모가를 1만2000원으로 정하고 총 600억 원을 조달했으나, 상장 3개월 만에 공모가 산정의 핵심 축이었던 IGT-302 마일스톤이 제외됐다.

이번 결정과 관련해 인제니아테라퓨틱스는 MSD가 아이바이오 인수 후 습성 노인성 황반변성 및 당뇨병성 황반부종 등 대규모 후기 임상 3상에 자원을 집중하면서 전임상 단계인 IGT-302 녹내장 프로그램 확장에는 신중을 기한 것으로 파악하고 있다. 회사는 외부 차입이나 유상증자 없이 보유 현금성 자산으로 1000만 달러 규모의 독자 임상 1·2a상을 진행하고, 인체 데이터를 확보한 뒤 글로벌 제약사와의 기술이전을 재추진한다는 방침이다.

바이오업계 한 관계자는 “다른 파이프라인인 IGT-427에서 당뇨병성 황반부종 글로벌 임상 3상 진입에 따라 상반기 수령분 500만 달러와 9월 청구분 500만 달러 등 총 1000만 달러의 마일스톤을 확보하며 단기 재무부담은 일부 완화된 것으로 평가된다”면서도 “다만 독자 임상을 통한 기술 검증과 더불어 상장 직후 발생한 대규모 추정 실적 미달 우려에 따른 투자자 신뢰 회복은 과제”라고 했다.

정채윤 한국금융신문 기자 cy@fntimes.com