국민연금, 주식시장 수급은 자산배분 허용범위가 관건 - 신금투

[한국금융신문 장태민 기자] 신한금융투자는 26일 "국민연금의 주식시장 수급은 자산배분 허용 범위 조정이 관건"이라고 밝혔다.

김다미 연구원은 "장기간 박스권 장세로 10% 후반대에서 정체됐던 국민연금의 국내주식 비중은 작년 국내 주식시장 호황으로 작년 말 +34.9%의 수익률을 기록하면서 21.2%까지 상승했다"면서 이같이 밝혔다.

김 연구원은 "반도체 호황 시기였던 2017년 말에도 국내주식 비중이 20%를 상회한 적이 있었으나 당시 목표 비중(19.2%) 허용 범위 내였기 때문에 대규모 자금 이탈은 부재했다"고 지적했다.

국민연금의 포트폴리오 전략은 자산별 목표 수익률을 설정하는 전략적 자산배분(SAA)과 SAA 범위 내에서 시장 상황에 대응하는 전술적 자산배분(TAA)으로 나뉜다. 월별로 시행하는 리밸런싱은 SAA 허용 범위와 관련이 있다.

특정 자산의 비중이 목표 비중을 기준으로 SAA 허용 범위를 벗어나는 경우 허용 범위의 상/하단으로 복귀할 때까지 기계적으로 매도/매수를 행한다. 국내주식의 경우 리밸런싱 기준인 SAA 허용 범위 상단은 목표 비중+2%p인 18.8%(연말 기준)이다.

김 연구원은 "여유자금 배분안에 따른 추가 유입액과 자산별 BM 상승률을 고려했을 때 국내주식은 연초 대비 약 20조원 수준의 매도가 필요한 것으로 추정된다"면서 "올해 연기금 누적 순매도 금액은 15.2조원이며 환율과 자산군 가격 변동분 감안 시 비중조절을 위한 연간 추가 매도 금액은 3~5조원 내외로 제한적일 것"이라고 예상했다.

국민연금은 26일 기금운용위원회(기금위)에서 국내주식 비중 리밸런싱 체계를 수정하는 안건을 논의할 예정으로 알려져 있다.

작년 5월 팬데믹 사태 초기에 설정된 2021년 목표 비중(16.8%)을 상향 조정하거나 국내주식 SAA 허용 범위를 ±2%p에서 ±3%p 또는 ±3.5%p로 확대하는 방안 등이 거론되고 있다.

김 연구원은 "허용 범위 상단이 상향 조정될 경우 연기금 자금 이탈 속도 조절이 예상된다"면서 "한편으로는 자산배분 전략 수정은 중장기 안정적 수익률 달성 목표에 따라 보수적으로 검토해야 한다는 의견도 있어 기금위 회의 결과를 주시할 필요가 있다"고 밝혔다.

■ 연초 이후 코스피, 개인 빼고는 모든 주체가 순매도..연기금, 외국인 수급 주목

KOSPI가 3,000pt선을 위협받으면서 기관 및 외국인의 수급 이슈가 화두로 떠올랐다. 연초 이후 KOSPI는 누적 기준으로 개인을 제외한 모든 주체가 순매도했다.

연기금, 외국인 순매도 금액은 15.5조원, 8.8조원으로 전체의 2/3을 차지한다.

2월 이후 주식시장 조정으로 매도세는 다소 진정되는 모습이나 아직 순매수 전환 시그널은 보이지 않았다.

김 연구원은 "한때 20조원을 상회했던 일 평균 거래대금이 10조원 중반대로 감소하고 주식시장을 뒷받침했던 개인 순매수 강도가 약화되면서 주요 수급 주체인 연기금과 외국인 매도세 지속 여부가 중요해졌다"고 평가했다.

그는 "연기금은 올해 3월 15, 16일을 제외한 나머지 영업일 모두 순매도를 기록해 국내 주식 비중 조절에 따른 자금 이탈이 지속되고 있다"고 지적했다.

국민연금 연간 목표 포트폴리오 내 국내주식 비중은 2018년 운용 수익률 제고를 위해 해외 투자 비중 확대 계획을 발표하면서 2016년 20%에서 2021년 16.8%까지 단계적으로 축소됐다.

한편 외국인 수급은 작년 11월 일시적으로 순매수 전환했으나 작년 연말 원/달러 환율이 2년 반만에 1,100원 하향 돌파 후 추가 하락이 제한되면서 다시 자금 유출이 확대됐다.

김 연구원은 "외국인은 1월 5.2조원 순매도 후 매도세는 점차 둔화됐지만 경기 회복에 따른 미국 금리 상승과 달러 강세 재개가 외국인 수급 유입에 걸림돌이 되고 있다"고 평가했다.