한신평, 두산·두산중공업 신용등급 강등…“두산건설 지원부담 등 부정적”

[한국금융신문 한아란 기자]

한국신용평가가 두산과 두산중공업의 신용등급을 하향 조정했다.

한신평은 13일 두산 무보증사채 신용등급을 ‘A-’에서 ‘BBB+’로, 두산중공업 신용등급을 ‘BBB+’에서 ‘BBB’로 변경했다고 밝혔다. 한신평은 또 두산과 두산중공업에 대해 워치리스트 하향검토 등록을 해제하는 대신 ‘부정적’ 등급 전망을 부여했다.

한신평은 “두산은 자체사업의 양호한 실적에도 불구하고 주력 자회사인 두산중공업의 저하된 신용도와 두산중공업 계열에 대한 지원 부담 등을 감안할 때 신용등급 전망이 부정적”이라고 지적했다.

두산그룹은 지난해 두산건설에서 초래된 대규모 손실로 재무 리스크가 확대된 가운데 유동성 위험에 대응하고자 그룹 차원의 자구계획을 실행하고 있다. 두산중공업과 두산건설은 작년 4월 중 보유자산의 계열 내 매각을 통해 일부 유동성(576억원)을 확충했고, 같은 해 5월 9일 대규모 유상증자(두산중공업 4718억원·두산건설 3154억원)를 마쳤다.

한신평은 이와 같은 두산그룹의 자구책에 따라 두산건설의 우려했던 유동성 리스크가 완화된 데다가 두산중공업의 과중한 재무 부담도 일부 덜어질 것으로 판단했다. 다만 두산에 대한 부정적 계열요인은 지속해서 확대될 것이라는 전망이다.

한신평은 “두산은 그룹 최상단에 위치한 사업지주회사로서 핵심 자회사인 두산중공업을 중심으로 계열사의 사업 및 재무안정성이 신용도에 중요한 영향을 미치고 있다”면서 “이번 유상증자 및 자산매각에도 불구하고 그룹 전반의 과중한 차입 부담은 해소되기가 어려울 전망이며 대규모 손실을 촉발시킨 두산건설의 근본적인 사업위험도 여전히 상존하고 있다”고 설명했다.

그러면서 “두산중공업의 수익구조 약화가 진행되는 가운데 두산건설의 부실 사업장 관련 추가적인 손실 가능성, 부동산 경기하강 등을 감안할 때 두산중공업 계열은 본원적인 수익창출력 회복이 수반되지 않는다면 원리금 상환 부담이 가중돼 신용도 하향압력이 지속될 것으로 판단된다”고 덧붙였다.

두산의 수익성 둔화와 자체 재무구조 저하도 예상했다.

한신평은 “지난해 두산의 주요 배당수입원이었던 디아이피홀딩스와 두타몰 흡수합병, 두산중공업의 재무여력 약화에 따른 배당 중단 등으로 이익기여도가 높았던 지주 부문 수익성이 크게 약화될 전망”이라며 “2017~2018년 2000억원 내외의 견조한 영업이익을 창출했던 자체사업 실적도 단기적으로 글로벌 경기 저하, 전자BG의 전방시장 정체, 모트롤BG의 중국 건설경기 피크아웃 등 부정적 요인이 상존하고 있어 수익성 둔화 가능성을 내포하고 있다”고 진단했다.

두산의 잠정실적 기준 올해 1분기 별도 영업이익은 375억원 수준으로 전년 동기(1244억원) 대비 69.9% 감소했다. 한신평은 두산의 수익성 둔화가 예상되는 가운데 연간 1500억원 내외의 배당 및 이자 지급, 연료전지사업 확대에 따른 운전자본부담 증가, 성장사업에 대한 투자 부담으로 당분간 현금흐름이 저하될 것으로 내다봤다.

한신평은 “두산은 차입 부담이 있는 두타몰 흡수합병을 통해 작년 말 별도 차입금이 약 1조3000억원까지 확대됐다”며 “올해 중 두산중공업 유상증자 참여(1416억원), 계열사로부터 디비씨 지분 매입(291억원) 등 계열지원에 따른 비경상적 자금유출이 더해지면서 단기적으로 자체 차입금 확대 및 재무구조 저하가 불가피할 것으로 판단된다”고 우려했다.

한신평은 두산이 계열에 대한 지원 부담이 확대된 점도 언급했다.

한신평은 “그룹 지원 주체였던 두산중공업의 재무여력 약화로 2016년 이후 지주사인 두산의 지원부담이 지속되는 가운데 두산이 이번 두산중공업의 대규모 유상증자에 참여하면서 계열사에 대한 지원 의지와 지원 부담이 확대된 것으로 판단된다”며 “이는 그룹 전반의 재무 위험이 높아진 현 상황에서 두산의 재무구조에 큰 부담 요인으로 작용하고 있다”고 설명했다.

두산중공업의 신용등급 하향 배경으로는 수주 부진 속 수익구조 악화, 자회사 두산건설 관련 추가적인 지원 및 지분손상 관련 부담, 과중한 재무 부담 지속 가능성 등을 꼽았다.

한신평은 “두산중공업은 2017년 이후 신규 수주가 부진하게 나타남에 따라 매출이 위축되고 있는 가운데 최근의 수주실적도 부진하다”며 “매출 위축에 따른 고정비 부담, 수익성이 우수한 원전 매출 비중 축소 등으로 수익성도 과거 대비 저하됐다”고 밝혔다.

이어 “국내 신규 원전 6기의 도입이 백지화된 데다 국내 탈원전 이후 해외 원전 수주에서도 고전하고 있어 향후 매출 내 원전 관련 비중은 더욱 축소될 전망”이라며 “영위 사업 중 원전 관련 매출의 수익기여도가 절대적으로 높은 상황으로 관련 매출 축소가 수익구조 악화로 이어지는 게 불가피하다”고 관측했다.

한신평은 “자회사인 두산건설 관련 대규모 손실이 발생한 가운데 추가적인 지원 및 지분손상 관련 부담도 존재한다”며 “계열 관련 지원 부담이 현실화된 가운데 두산건설의 향후 영업실적 전망이 여전히 어둡고, 유동성 대응능력도 열위해 추가적인 지원 부담 발생이 우려된다”고 지적했다.

두산건설은 작년 준공사업장 및 장기 미착공사업장 관련 손실 발생으로 5500여억원의 대규모 당기순손실을 기록했다. 두산중공업은 두산건설 보유지분 중 약 6400억원에 대한 손상차손을 인식하는 한편 두산건설의 유상증자에 3000억원 규모로 참여하고, 유상증자 완료 이전 시점까지 3000억원의 유동성을 긴급 지원했다.

한신평은 “두산중공업은 두산건설 관련 손실 발생에 따른 재무구조 저하와 두선건설 유상증자 지원 부담 등을 해소하기 위해 자체적인 유상증자를 추진하는 한편 3500억원 상당의 자산 매각도 진행하고 있다”며 “그러나 두산건설에 대한 증자 참여, 올해 중 스텝업(Step-Up) 적용으로 상환압력이 높아지는 3645억원의 하이브리드 증권 상환부담 등을 감안할 때 자구계획에 따른 재무구조 개선 효과는 제한적인 수준에 그칠 전망”이라고 부연했다.

한아란 기자 aran@fntimes.com